《全国股转公司在全面梳理和评估现行业务规则》解读

全国中小企业股份转让系统设立三年多来，市场快速发展（从2013年6月19日李克强总理宣布新三板全国扩容至2016年刚好三年，新三板挂牌企业从当时的几百家发展到目前的7770家，成几何级数增长）。为适应市场发展和自律监管的新形势和新要求，全国股转公司正在对包括挂牌准入条件在内的各项业务规则进行梳理和评估，进而根据市场发展和监管实践需要进行调整完善（梳理和评估的业务规则不仅包括挂牌准入条件，应该也包括退市制度、发行制度、交易制度、投资者适当性制度以及信息披露制度等）。目前，该项工作尚处于梳理研究阶段，后续将根据研究成果逐步对现行业务规则进行修订调整，待向市场公开征求意见并履行相关程序后适时发布。规则的修订发布需要一个较长的时间，建议股转系统成熟一个发布一个，稳定市场的预期，恢复新三板的融资功能。

挂牌准入方面，全国股转公司将继续坚持市场化理念（市场化是新三板的灵魂，这次“神州优车挂牌同时定增21亿元只花了三个月”的例子，就深刻诠释了新三板的市场化理念。随着新三板市场化理念的不断深入人心，笔者相信未来新三板将会吸引越来越多的优质公司，新三板也将会成为退市中概股回归的主战场），围绕服务于创新型、创业型和成长型中小微企业的市场定位。这是股转系统第一次明确自己的市场定位，那就是坚决贯彻《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》的有关精神，拓宽民间投资渠道，发挥全国股转系统的的融资功能，缓解中小微企业融资难。在总结前期审查工作经验的基础上，细化完善现有挂牌准入条件。笔者认为挂牌准入条件一定是多财务标准的，符合其中一个财务标准即可，也就是仍然没有盈利指标的强制要求，这从神州优车的挂牌就可以看出来，研究制定特殊行业市场准入的负面清单（未来会在统一的挂牌准入条件之外，推出某些特殊行业的准入标准，也就是说有些特殊行业的准入标准会高一些），优先支持战略性新兴产业企业，严控属于国家宏观调控的产能过剩或“限制、淘汰类”行业的企业，提高服务供给侧结构性改革的能力（供给侧结构性改革，就是从提高供给质量出发，用改革的办法推进结构调整，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率，更好满足广大人民群众的需要，促进经济社会持续健康发展。简言之，供给侧结构性改革就是“扶优限劣”。新三板将通过制定特殊行业负面清单、加快战略新兴产业的扶持力度、加强对主办券商推荐挂牌的监管等方式来提高服务供给侧改革的能力）。同时，探索推出中介机构尽职调查工作底稿的电子化存管，为大数据监管奠定基础。中介机构尽调底稿一经存管，将随时暴露在监管部门的眼皮下，这将倒逼中介机构从严筛选挂牌企业，做实做深尽调工作，从源头上提高新三板挂牌企业的质量。

全国股转系统实行主办券商制，主办券商依据市场需要和投资人偏好遴选挂牌企业。主办券商不再是“以挂牌成功为标准”的通道思维，而是以投资者眼光来筛选企业，即该企业是否属于战略新兴行业，是否有投资价值，未来是否能融资成功，是否能吸引做市商，是否能进入创新层。可以判定，未来主办券商挂牌不再以挂牌多少为目标，而是实施精品战略，以挂牌企业融资金额多少为目标、以挂牌企业进入做市指数或者进入创新层的多少为目标。在实际业务开展过程中，主办券商根据全国股转系统业务规则，结合自身的收益考量和风险控制要求，建立包括挂牌推荐在内的遴选标准，这类标准一般会高于全国股转系统的“底线标准”。未来新三板挂牌最重要的标准就是主办券商推荐，主办券商会根据自身的战略定位、资金、人才、资源等条件制定自身的新三板挂牌标准。全国股转公司支持主办券商按照市场化原则，根据其推荐、直投和做市业务相关要求，建立和完善自身的项目遴选标准，促进市场健康发展。主办券商未来的挂牌将会与直投、做市业务联动，挂牌的标准将会依照公司的直投标准和做市标准，不具备直投和做市标准的企业也将得不到主办券商的推荐。主办券商将从目前的通道服务商转向综合服务商。主办券商与挂牌企业之间双向选择，预测未来不同的券商收费会不同，能提供综合服务的主办券商将会成为市场主流，当然也会有部分主办券商无法及时调整思路而被新三板市场抛弃。

（本文于2016年7月18日被新华网广东频道转载）

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