发展新三板市场 降低企业杠杆率

2016年9月22日，国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出降低企业杠杆率的七大主要途径，其中最后一条为“积极发展股权融资”，在这一条中国务院指出：“加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制”。可见，新三板市场在降低企业杠杆率中的重要地位，本文将通过资产负债率、资产借款率（借款占资产的比例）、借款利率、应付账款占负债中比例等一些具体指标来说明新三板市场在降低企业杠杆率中的作用。

一、挂牌前后降低资产负债率明显下降

笔者前文在《从社会效益角度看新三板》一节中指出：“挂牌新三板可以带来大量资金，增加企业净资产，降低负债率，改善资本机构，提高抗风险能力，可以提高企业的信用等级，进而有助于企业获得银行贷款。”我们发现，2014年挂牌企业和2015年挂牌企业在挂牌前后资产负债率都出现明显下降。2014年挂牌企业资产负债率从挂牌前的46%下降到挂牌当年的43%，挂牌后一年下降为37%，2015年挂牌企业资产负债率在挂牌前后的变化更为明显，2013年资产负债率为56%，2014年下降为50%，2015年则降至40%。

二、长、短期借款占资产比重呈下降趋势，利率水平大幅降低

新三板企业单纯从短期借款、长期借款占资产的比重来看，在挂牌前后的两三年内也呈现逐渐下降的趋势，其中短期借款占资产的比例下降较多，新三板挂牌企业整体的长期借款率都不高，长期借款占资产的比重很低，但挂牌前后长期借款的比重也有略微下降。以2014年挂牌企业为例，长期借款占资产的比例在挂牌前后都没有什么变化，比例也较低，大概在1.2%左右；短期借款占资产的比例从挂牌前一年的13.5%下降到挂牌当年的13%，再下降到挂牌后一年的10%。

此外，以财务费用占长短期借款的比重模拟企业借款的利率，我们发现企业在挂牌前后借款利率有较大的变化，挂牌前的利率略低于挂牌当年企业借款利率水平（以2014年挂牌企业为例，从挂牌前一年的7.1%到挂牌当年的7.2%），挂牌后企业借款利率较挂牌当年有很明显的下降（以2014年挂牌的企业为例，挂牌后一年的借款利率从挂牌当年的7.2%下降到挂牌后一年的6.7%）。

三、负债结构中应付账款占比较大并且比重逐渐上升

以1219家在2014年挂牌的新三板企业为例，2013年至2015年间，这些企业负债结构中应付账款占负债总额的比重一直在四分之一以上，并且在挂牌前后有逐渐上升的趋势（以2014年挂牌的企业为例，应付账款占负债的比重从挂牌前的27.5%上升到挂牌当年的28.5%，再到挂牌后一年的29.5%）。这种融资方式几乎没有融资成本或者说融资成本很低，却给企业带来了不菲的利润。这种免费商业信用的不断增加，说明新三板挂牌对企业信用、声誉有较大的提升。

考虑到应付账款占负债比重的上升，挂牌企业的实际负债水平应该比上面统计数据更低，新三板市场对降低挂牌企业总体杠杆率的确有立竿见影的作用。建议监管部门加快新三板发行制度和交易制度改革，提高新三板挂牌企业融资金额和效率，进一步降低中小企业杠杆率。

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