自序 没有三头，哪有六臂自序

改革开放以来，中国的经济总量迅猛增加，从世界第十名直冲到现在的老二，要找一个字来形容，多数人会说，牛。

经济的增长也激活了民族自豪感。中国人，不论是在国内，还是在国外，走在大街上也有了底气，嘴中发出的声响也明显高了几度。经济的增长也让世界各国不敢对中国侧目，讨论什么国际议题，学者或官员都会不约而同地说到中国，可见正在升起的中国影响力。

世界大舞台，要是国家没有点儿经济实力，没有点儿肌肉，那肯定扮演不了什么像样的角儿，站在一边跑跑龙套，吼几嗓子，嚷嚷几声，听人家指手画脚吧。这小媳妇的滋味，中国人在过去150年里受得够多了，搞得那时的先辈们大多畏畏缩缩，像霜打了似的，今天的人们看到过去的老照片都不忍心多瞅几眼。

那日子确实不好过。可现在就真的尽雪前耻、万象兴旺、太平盛世了吗？就拿中国的产业来说，别看这个是世界第一、那个也是世界第一，其实都是产量，并不是竞争力，更不是创新力。经济总量老二，也是在量上。依靠廉价劳动力的优势，凭借吃苦耐劳的精神，大力发展劳动密集型产业、基础产业及房地产市场，参与国际经济多是赚点辛苦钱。硬货不是没有，但明显偏少。这样一个经济体，更多地是由小变大了，谈不上多么地由弱变强。说中国经济牛，多是一头体积牛。

这牛的体质不够硬朗。不强身健体，是跑不持久的，大国崛起之梦就有点儿悬。途径之一，便是要大力发展直接融资市场。学者及官员都看到了美国及英国当年兴衰的历史，共同吹响起“伟大的博弈”的号角。于是，股份公司、股票上市、股票投资在古老的中华大地轰轰烈烈地开展起来。过去21年，尤其是最近11年，各级政府、证监部门、上市公司及老百姓，上上下下，老老少少，都像被打了强心剂似的，铆足了劲儿，使尽了力，开了主板，开中小板，再开创业板、新三板，有板有眼，要迅速地把中国股票市场做到世界前列。

还真是人心齐，泰山移，别人办不到的事，咱们能办到。上天入地的股指就不提了。当年的“老八股”转眼就发展到现在接近2500家公司，股票总市值也迅速上升到世界老二，仅次于美国。有官员说，我们用十多年的时间走过了别人一百多年的历史，那口气真豪迈。如果论股票市场的参与人数，绝对坐二望一。

经济总量老二配一个股票市值老二，按理说，是有恰当性的。可问题是，后一个老二的称号得来有点儿沉重，几家欢喜百家愁。那些努力为社会创造价值的公司老板、管理层、中介人士，还有一些为这些创造价值的企业投入资金的投资者，为推动企业成长、经济发展做出了贡献，也获得了他们本该获得的财富。一批政府官员、公司控制人及金融大佬，靠欺诈、贿赂、权钱交易，获得了很多本不该获得的财富，躲在一边偷着乐呢。愁的是一大群怀抱财富梦想的股民，在号角的鼓动下，在自身欲望的驱使下，懵懵懂懂地被裹挟进来，混得个7赔2平1赚的结局。最可怜的是其中一些人，像一群朴素的农民，天真地认为在政府批准开设的股市中播种，就应该会有好的回报。可播下的是龙种，收获的却是跳蚤。

人们不解，在全球首屈一指的经济高速增长的11年，股票指数怎么会不涨反跌，比不上美国，更比不上金砖五国中的其他四国，它们每个至少有五倍的涨幅；为什么其他金砖国家的股指在大幅上涨过程中，大多数时间都能保持一个合理的定价水平，其整体市盈率比当前的中国市场还要低？

这个市值老二的市场是不是有点“二”？

正常情况下，经济高速增长时期，投资人不应该出现如此大面积的亏损。可是，即使跌到今天，中国股市的整体定价水平并不是异常之低，反而还有一大批股票的定价仍然高高在上。从定价上反推，这些年股民的大面积亏损却是合理的，就像中石油从48元一股跌到现在的9元，很恰当。

结果很悲摧，结果很应得。这话，听起来有点儿残忍，不近人情。但如果这就是过去中国股市的事实，那我们是不是只能选择面对与接受，而不是遮遮掩掩、躲闪回避，继而努力地去思考背后的机理，寻找解决的办法呢？

思前想后，笔者发现，中国股市奇观的背后机理既复杂又简单，说它复杂，各方面的问题都有；说它简单，集中起来就一个字：头。

这个头有三层含义，首先当然是指有形的人头，具体指的是人的思维。思维，不是有没有的问题，而是会不会的问题：会不会以恰当的方式思考问题，会不会分辨事实与观点的差异，会不会求证观点。比如股票投资，是否知道有哪些赢利方式，各种方式的可信性、持续性有何不同，其实现途径有哪些。想清楚这几个问题，自然就会得出，价值投资才是基本的取胜之道，自然就会进一步思考价值的含义、估值水平与适合的分析逻辑。如果连这些必要的思维都不具备，玩股票，结果当然是听天由命了。

不幸的是，中国人并不具备良好的思维传统。历史上，缺乏逻辑思维阻碍了科学在中国的诞生，当代教育重视的是书本知识的死记硬背，轻视了思维的训练，这使中国人的批判思维能力与创新思维能力整体不敢恭维。一大群不具思维分辨能力的股民投身市场，自己懵懂，他人忽悠，胡乱地买进卖出。这些股民与股票市场，双方主观上不是，客观上既是显性的受害者，又是隐性的“害人者”。

但如果认为责任全在股民身上，有失公允。输者自负，官员用这话说股民，一半是在善意提醒，一半是在推卸责任。虽然没有谁强迫股民入市，但如果社会环境不好，法律制度缺失，大量的烂公司混入其中，一批黑手伸向无助的股民，少部分人很便利地掠夺大多数人的利益，股民的输，就不能全由个人负责了。

这就引起另外两大背后因素，一个是社会文化，一个是法律制度。它们在地位上显然要高于个人思维。两者都不是天上掉下来的，是我们的先人或当代人，尤其是当代领导人或传承下来，或制定出来的，也是两类大脑的产物，且是更大的大脑的产物。

社会文化与法律制度这两类无形的头，不仅影响人的思维，还影响上市公司的行为，影响投资人及股价行为。不难想象，如果法制不健全，权力制衡体系尚待完善，大股东一股独大，社会道德水准低下，诚信又缺失，中小股民正巧懵懂缺知，市场钱多估值高，天公作美，这一切凑在一起，正好为强势一方的当权者、公司控制人及社会黑手牟取非法暴利，为公司发起人的高价减持，提供了难得的良机。那样的话，投资者在二级市场上搏杀，上涨欣喜，下跌哀叹，可一帮图谋不轨者、一群乘机减持者，躲在幕后，伺机行事，那可真是螳螂捕蝉，黄雀在后了。

历史与逻辑告诉人们，只有拥有一套健全的法律制度，一组理性的社会文化，一群有脑子的投资人，股市才能真正发挥理性定价的功能，才能培养出一批真正有竞争力有创新力的企业，才能担当得起优化资源配置的重任，这个市场的博弈才能结出伟大的硕果，股市才可能真牛，经济才可能真牛，国家才可能真牛。

没有三头，哪有六臂。

汤光华

2012年9月17日于中山大学管理学院